基本面量价齐升 白酒板块景气度可期

作者:供求信息

   春节期间,茅台酒终端价格一度逼近1300元每瓶,一度紧俏到一瓶难求,相比此前淡季时的千元价格,涨价幅度接近四成。而五粮液、国窖、洋河白酒、剑南春、郎酒等白酒终端价格在春节旺销中不同程度的涨价。行业调研人士甚至感慨,越高端的产品涨价幅度越大。

  

   不只是涨价,春节刚过完,白酒企业还陆续传来销售捷报。据日前的茅台酒报报道称,茅台酒销售公司在日前召开的2017年营销工作会上透露,2016年12月至2017年1月底,53度和43度茅台酒销售超过5000吨,金额近百亿元。

  

   据兴业证券最新调研统计,目前五粮液经销商打款已经完成全年40%,国窖春节销售预计超过去年全年销售的50%。近期公布的京东年货节数据也显示,从1月4日到2月3日,酒类以119%成为2017年该年货节期间销量环比增长最高的品类。

  

  

   五粮液:提价决策明智,加速成长可期

  

   公司产品提价成效显著,市场隐忧逐步解除。2015-2016年公司核心产品普五出厂价从609逐步提升至739,市场一度担心公司提价最终会失败。但是公司近两年通过库存管控、优化渠道和产品结构,成功使普五的批发价从2015年初的520附近逐步提升至740-750,公司的产品也有倒挂到逐步实现顺价销售。从公司产品的动销来看,预估公司在2016年销量实现个位数的增长,收入有望实现近15%的增长,春节期间的渠道走访来看五粮液销量依旧实现实现了正增长。无论是价格还是销量,都是很成功的,风险的逐步释放有望推升公司的估值逐步向行业龙头靠齐。

  

   产品策略、市场结构、管理明显改善,放量成长可期。认为,公司在2015-2016年对产品的量价策略、市场的结构以及精细化的管理日渐改善,也取得了不错的效果,在高档酒持续景气的今天,五粮液有望迎来加速成长。

  

   产品策略、市场结构、管理明显改善。公司自13年下半年开始采取抓大放小策略,实施大商制,迫使一批抗风险能力小经销商逐步退出;2015年初,五粮液将原市场部转型,重新设立品牌管理事务部来协助七大区域营销中心实现渠道下沉,强化市场的推力和管控。公司计划在2017年消减普五25%的发货量,减出的量分配到低度酒和1618,进一步优化产品的结构。目前来看,公司的控价以及动销已经取得了较好的成绩,改善效果明显。

  

   上调12个月目标价至51.7元。公司业绩处于转折期,在公司核心产品库存低位、产品线以及价格逐步理顺、经销商信心重拾以及行业景气度持续向好的当下,认为公司业绩有望迎来加速成长。市场对五粮液经营担忧的逐步解除,公司估值也有望修复到合理水平。预计2016-2018年EPS分别为1.96、2.35、2.71元,同比增长20.74%、19.69%、15.40%,上调12个月目标价至51.7元,对应2017年22倍PE。

  

   贵州茅台:需求仍然强劲,价格风险较低

  

   春节前后调研了江苏、河南、安徽等地茅台及其他高端酒大型经销商,高端市场整体表现强劲,但是销量份额继续向贵州茅台倾斜,茅台的价格变动会滞后,风险相对较小。

  

   首先,1月份销量同比增长不明显,大型经销商缺乏销量增长,原因在于不能提前执行计划且公司包装能力受限,发货不及时。新增计划主要用于生肖酒以及省级厂商合资平台的配额,同时部分专卖店增加了配额计划,经销商普遍开始接收2月份的配额计划,执行3~4月份计划的经销商数量较少。

  

   预计茅台全年的发货量较为均衡,销量增速前低后高,价格不易大起大落。

  

   其次,茅台批发价格回落不明显,主要还是在于发货不及时,同时需求一直没有得到满足,随着淡季到来,预期在3~4月逐步回落到1000~1100元,即使跌破1000也处于正常范围调整,不影响茅台的出货。茅台批发价在2016年12月份达到1100元之后,保持稳中有升的趋势,当前时点小幅回落到1150元,江苏苏糖、河南省副食等大型经销商的存货几乎为零,下游客户的需求也无法满足。预期茅台批发价格在3~4月份回落到1000~1100元概率较大,茅台渠道商利润仍然丰厚,在高端酒中最为健康。

  

   经销商认为茅台整体需求强劲的直接逻辑在于过去几年消费群体的持续扩大,当前春节期间个人消费占比持续提升,消费者对茅台作为顶级白酒品牌的价格接受程度在持续提升。

  

   最后,茅台系列酒营收难达预期。系列酒经销商目前盈利较差,渠道利润微薄,王子酒批发价格70~80元,考虑到渠道费用补贴能够盈亏平衡,截至1月份渠道库存至少有2~3个月,公司给出的100%增长指引预计达成难度较大,维持2017年系列酒32亿元营收预期,对应21000吨销量。

  

   风险:如果茅台包装能力满足不了市场需求,那么销量难以超预期。

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